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中金2019下半年新能源汽车展望:整车多变数 零件量可期添加时间:2019-07-11

· 2019-07-10 09:05

2019下半年 新能源汽车 环境面临众多政策变化,国内补贴进一步退坡、油车牌照边际放松、产业链扩大对外开放、双积分政策接棒等,使得刚从政策驱动转向市场驱动的新能源乘用车存在技术路线、车型定位等诸多变数。但我们认为存在三个明确的结构性变化:1)预计未来一年合资企业增速高于自主企业;2)新能源热管理系统重要性进一步提升;3)商用车尾部企业逐步出清,市场份额重新向头部聚集。

具有全球格局的零部件企业可以通过合资/外资品牌份额的提升,来对冲中短期需求的波动;锂电装机量与高镍电池比例提升、以及社会对 新能源车 安全关注度提升,会加速热管理单车价值量兑现;商用车伴随尾部企业产能出清,头部公司预计凭借成本优势,迎来市场份额进一步提升。我们推荐投资板块及顺序为:热管理>合资/外资品牌供应链>新能源商用车龙头>新能源乘用车>新能源电机。

回顾2014-18年,全球新能源汽车的销量增长主要来自于中国与西欧市场,日美市场增长乏力,进入2019上半年增速放缓

从2014年到2018年,能源汽车销量增长10倍以上的市场主要是中国、挪威和德国,同期4年间日本和美国的新能源汽车销量仅增长9.6%和21.2%。就竞争格局看,西欧呈现多强均衡竞争态势,而 特斯拉 在美国市场一枝独秀。进入2019年,欧美插混车型出现负增长,全球纯电车型增速逐月放缓。

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2019下半年政策中性化,市场化竞争

从政策端来看:1)财政补助退坡,国补退坡幅度约在50%-60%,且地补取消;海外联邦收税抵扣逐步退出,亦会影响北美市场下半年交付;2)油车牌照放松,广深两地油车牌照供给未来18个月新增发放18万张燃油车牌照,我们预计部分消费者重新转向燃油车;3)产业链扩大对外开放,体现了更自信的态度,我们预期LG等外资企业或在中长期带来竞争格局变化;4)双积分政策接棒,从产业引导转向行政要求,但若纳入混合动力车型进入积分体系,意味着政策转向了认可多种节能路线并存的协同发展路线,对新能源车型(纯电和插电混动)拉动则有所减弱。

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从供给端来看,合资车型推出加速,竞争加剧。主流合资车企在2018年完成插电混动车型布局后,快速占据了一席之地,截止2019年5月渗透率近47.2%;伴随合资/外资纯电车型的加速推出,我们预计在纯电市场亦会有明显渗透率提升。

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从需求端来看:1)内部营运性质结构的变化。1-5月营运性质车辆销售比例约为29%,较18年同期上涨约23 PP t。营运性质新能源车一般用来做出租车或专车,大部分由公司购买,新增及替换需求具有较强的预见性。我们预计公司购买新能源车会集中在补贴尚未退坡的1-3月,或仍有地方补贴的4-6月,而2H19开始将面临较大的下滑压力。2)安全事故频发影响个人消费者信心。截止2019年5月,新能源汽车供给召回12.3万辆,其中三电系统原因导致召回的占比约50%。

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鉴于我们预测下半年新能源环境发生的变化,我们较此前153万辆新能源销量预测做出了相应调整至130-140万辆,对应同比增长4%-12%。

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